西南证券-柏楚电子-688188-激光切割控制系统龙头国产替代发力天博综合APP官方下载高功率市场-190801

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　　柏楚电子是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业，主营业务系为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品。公司是行业内唯一完整掌握激光切割系统研发所需五大类关键技术的公司，同时在每一个关键技术均可达到或接近行业领先水平。迄今为止，公司已为超过400家的激光加工设备制造商提供成套的系统解决方案。业务规模快速增长，高毛利率彰显龙头地位。2016-2018年度，公司营业收入分别为1.2亿元、2.1亿元、2.5亿元，复合增长率达41.7%；净利润分别为0.8亿元、1.3亿元、1.4亿元，复合增长率为36.1%。从产业链看，公司上游原材料占总营收比例较低，下游客户竞争格局较为分散，公司坐享产业链高毛利红利。2016-2018年，公司综合毛利率分别为81.9%、81.9%和81.2%，保持稳定且略高于软件行业的平均水平。

　　激光切割控制系统已实现国产替代，柏楚电子、维宏股份、奥森迪科3家市场占有率约为90%，其中柏楚电子市占率约60%。在高功率市场，国际厂商占据绝对优势，主要的知名企业包括德国倍福、德国PA、西门子等；国内厂商市占率仅10%左右，柏楚电子为国内第一的高功率激光切割控制系统生产商，几乎占据全部高功率国产厂商市场份额。政策利好行业发展，激光切割市场增长迅速。国家政策通过科技投入、金融、税收等方面提供支持产业发展，随着中国制造业的快速发展，激光切割设备逐步取代传统机床，根据IndustryPerspective预测，对激光切割的需求将保持10%左右的增速，预计到2023年，中国激光切割设备总体市场规模达403.7亿元。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2019-2021年的归母净利润复合增速为16.4%，ESP分别为1.53元、1.85元和2.19元。鉴于公司在激光切割市场的龙头地位和高功率市场对国外厂商的替代潜力，参考A股可比公司给予19年40-50倍PE，目标价格区间为61.2-76.5元。

　　假设1：政策层面，大力支持发展激光行业，激光加工市场保持快速发展。预计未来三年激光切割设备市场规模在10%-15%之间，2021年市场规模达到359亿元。

　　假设2：行业层面，当前中低功率激光切割市场已实现国产替代，高功率激光切割市场国产厂商市场份额为10%，随着国产厂商技术的突破，国产产品市场份额持续提升。

　　假设3：需求方面，下游需求持续保持高景气，整体竞争格局保持相对分散状态，对产业链上下游议价能力影响稳定。

　　假设4：公司层面，研发项目持续落地，高功率激光切割市场稳步推进，公司高功率市场份额由10%逐步提升至30%以上。

　　1）公司坐享产业链高毛利红利，上游原材料占总营收比例较低，下游客户竞争格局较为分散，近三年公司毛利率分别为81.9%、81.9%和81.2%，保持稳定且略高于软件行业的平均水平；

　　2）公司是唯一进入高功率激光切割市场的国产企业，随着国内企业技术的成熟，公司有望成为高功率市场国产替代过程中最大收益者。

　　2）公司在高功率市场市占率提升、重大招标落地、进入外资设备厂商供应链体系等。

　　我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为1.53亿元、1.85亿元和2.19亿元。鉴于公司在激光切割市场的龙头地位和未来在高功率市场对国外厂商的替代，参考A股可比公司给予19年40-50倍PE，目标市值为61.2-76.5亿元。

　　1）高功率激光切割市场拓展或不及预期；2）中低功率激光切割市场竞争激烈；3）税收优惠政策变更的风险。

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